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投资银行业务创造性决策机制研究

发布时间:2018年4月24日 长春企业并购律师  
  摘要:在中国资本市场不断规范发展中,投资银行业务迫切需要引入创造性思维与创造性决策机制,以创造投资银行业务的产品种类和提升其业务水平。投资银行业务的创造性决策机制将全面提升资本市场规模,并提供给投资者和筹资者以更多的金融品种,进而降低市场投资风险,提高投资者收益水平。
  关键词:投资银行 金融工程 创造性决策
  the analysis on creative decision making of investment bank
  abstract: it is urgent to introduce creative decision making mechanism to upgrade the operation level of china's investment banking and innovate more financial products. the implementation of the mechanism on investment banking will enlarge the scale of capital market and offer more trading to investors and money raisers inevitably, thus it will not only minimize the investment risk, but also promote income ratio of investors.
  key words: investment bank financial engineering creative decision making
  近十年来中国证券市场得到了长足的发展,投资银行业务从无到有,由小到大,其业务品种已经从最初的证券经纪、证券承销等基本业务,发展到代客理财、基金管理、财务顾问、企业并购顾问等业务。但与西方资本市场发达国家相比,我国的投资银行业务尚处于不完备阶段。经过近一个世纪的不断演化,西方资本市场发达国家的投资银行业务已经发展到相当成熟的阶段,从证券承销、资产并购、基金新品到各类金融衍生产品,各种新业务品种层出不穷。如“绿鞋”超额配售权(green shoe)承销方式、德雷塞尔公司创造出的垃圾债券品种,以及近年来的资产证券化abs(asset-backed securitization)等融资方式。而在我国某些投资银行业务的操作中,存在着决策过程呆板僵化,不能适应企业快速向市场经济转型的需要,资本在投资者与被投资者之间不能顺畅流通等弊病,导致投资银行业务竞争力较弱。
  因此,我国投资银行业务的整体水平亟待提升,迫切需要创造业务新品种,以满足中国资本市场的需求。同时,我国已经加入wto,如何在最短的时间内与国际资本市场全面接轨,也是一个亟待解决的课题。
  1投资银行业务与创造性决策
  创造性决策(cdm)是在过程和活动中,有机地揉合逻辑思维和创造性思维的决策。关于创造性思维,目前的研究成果主要集中于创造性问题解决(creative problem solving,简称cps)方面。由alex osborn提出的创造性问题解决,将创造性问题解决过程划分为搜集事实、产生设想和寻求解决方案三个阶段,创造性决策的活动是由逻辑思维与创造性思维所支配的。

  由于创造性思维可以弥补片面强调逻辑理念的不足,因而,投资银行业务可运用创造性思维,并采用工程化处理,取得变革性的突破。
  投资银行的业务,不仅依赖于简单的逻辑推导,而且更依赖于创造性思维的充分发挥:可通过灵活运用多种金融工具,实现创造性的组合;可采用金融手段,充分体现创造性决策在处理复杂金融业务的策略性和灵活性的特征。为了达到转换风险,保障收益,增强资产流动性,投资银行业务必须根据客户的现实需求,策略性地设计出一整套金融工具及其操作组合,以达到投机、套利、资产保值或结构调整的目的。投资银行业务的创造性思维正是体现在不断开发应用和组合各类金融工具和手段上。
  在投资银行业务中运用创造性思维,通过创造性决策所开发出的创新性金融交易品种,首推20世纪80年代由美林证券推出的流动收益期权票据(liquid yield option note,简称lyon)。lyon的最重要特性是合成性,它具有零息债券性、可转换性、可赎回性以及回售性等组合特点。该金融产品创新在构思、包装、定价乃至上市等一系列设计与安排上,都摆脱了传统的各类票据的设计方式,全面系统地进行分析组合,最终获得了投资者以及筹资者一致的好评。lyon是在金融产品中运用创造性思维与创造性决策,应用现代金融工程技术创新,并开发成功产品的典型。从lyon的成功中可以发现,其产品吸引投资者的魅力所在,是其设计者根据零售市场上的个人投资的需求、偏好,在产品发布前所进行的详实的系统全面的分析,因而才能够设计出非常贴近投资者需要的金融产品,最终受到市场欢迎。市场需求的增加提高了金融产品的发行价格,从而使得发行人的资金筹集成本下降,市场效率提高。lyon的另一个明显优势是由于其特色较多,使得利率风险、违约等风险程度大大降低,在给发行人带来现金流量好处的同时,也给投资者带来了税收延迟、收益/风险关系最大化的好处。从lyon的成功,不难得出以下结论:正是美林公司在新金融产品的设计中摆脱了传统产品设计程序化的设计方式,充分考虑市场中各类投资者的需求,采用头脑风暴法、创造性问题解决等非程序化的思考方式,才设计出lyon这样获得市场成功的金融产品。采用创造性思维以及创造性决策,新投资银行的业务产品必然会比以往的金融产品获得市场的认同,并最终获得成功。
  2建立创造性决策机制
  从历史发展的角度看,中国证券业的每一次飞跃,都与投资银行的创新有非常密切的联系。可以说,十年的中国证券业成长史,就是投资银行业务不断创新的历史。
  创新专家熊彼特曾经对“创新”做出如下定义:创新是新的生产函数的建立,包括5种情形:(1)新产品出现;(2)新生产方法或技术的采用;(3)新市场的开拓;(4)新原材料供应来源的发现;(5)新企业管理方法或组织形式的推行。

  在我国资本市场的十年发展里程中,投资银行业务创新推动了其与世界的全面接轨、不断规范和发展的全过程。目前我国的投资银行业务采用的是美国分业经营模式。针对目前我国投资银行业的经营特点,应全面引入创造性思维与创造性决策,建立新的投资银行业务机制,因为这样做必将保证资本市场的健康发展,提升我国证券公司整体业务水平,增强企业竞争力,为企业改制提供充裕的资金供给。同时,也为具有不同投资偏好的众多投资者提供各具特色的金融产品选择。
  从投资银行在筹资者与投资者之间所起到的中介角色来看,在投资银行业务中引入创造性思维与创造性决策机制,可从以下几方面考虑。
  2.1融资形式的创新
  投资银行是企业与投资者之间的中介,在为企业募集资金的过程中,如何为企业设计出融资成本最小,投资者所承受风险同时最小的品种,是投资银行业应承担的重要职责。协助企业从资本市场筹措资金意味着融资市场化,而市场化本身意味着投资者与融资者都要承担或多或少的风险,针对不同目的的融资企业,以及具有不同投资风险承受力的投资者,投资银行业可以在目前固定利率的基础上,开发出具有不同期限的浮动利率债券、零息债券,以及各类抵押债券等。同时,投资银行还可通过采用发行认股权证和可转换债券等方式,将企业的债务转为投资者对企业所拥有的股份,这是让投资者与融资者取得共赢的融资品种设计方式。在对那些具有成长性和风险较大的企业融资进行品种设计过程中,可以协助其发行一些具有高风险和高收益的债券,来满足风险型企业和风险偏好型投资者的需求。同时,投资银行采用近年来国际资本市场上资产证券化(abs)的融资方式,也可迅速为筹资者以未来收益为代价,在资本市场发行高档债券来迅速获得资金。随着中国资本市场的发展壮大,运用创新机制, 采用创造性思维的方式,就显得更为重要。只有为筹资者与投资者提供满意的服务品种,为筹资者找到融资渠道,为投资者引进投资对象,才能做到各方共赢。
  2.2并购产品的创新
  投资银行在企业并购的过程中,不仅是并购企业之间的中介,而且在必要的时候,还会直接充当并购的主体,直接利用自身的资金优势与管理优势去并购某些具有投资价值的企业。在对企业进行并购的服务过程中,以往的国内资本市场往往存在着这样或者那样的对非市场并购干预的政府行为,因而真正建立完全市场化的并购产品是今后投资银行业的发展方向。而创立新的并购产品和并购方式,则是投资银行业的有效方法与手段。与国际著名投资银行业相比,我国的并购产品设计存在着明显差距。在对企业的兼并与收购等资本运作过程中,投资银行可以运用自身的融资优势,为并购企业提供过桥贷款,以弥补并购企业资金不足的劣势;为了规避投资银行业自身投资风险,还可在资本市场上,通过发行垃圾债券为并购企业进行低成本融资。此外,在为被收购兼并企业提供反收购战略决策时,还可通过创立各种票据互换技术,采用国际著名的焦土政策、降落伞策略、白衣骑士等策略,协助被兼并企业进行反兼并。结合我国资本市场自身的特点,投资银行业还可以以不同的资产剥离售出方式获取超额收益。同时,在企业收购与反收购的过程中,将上市企业转为非上市企业,或者将非上市企业转为上市企业,都将是具有中国特色的并购策略。引用和参照德鲁克法则不难看出,目前我国资本市场上多数并购案例都需要市场化、利益化,而不应是目前的政府做媒,拉郎配的并购方式。此外,通过对并购活动的系统研究认为:并购活动中的其他决定因素以及兼并企业是否从收购活动中获得收益的比较与分析系统中,都应当建立一个全面的、系统的、市场化的评估指标体系。这样,才能够逐步减少非市场因素在并购活动中的作用,使企业并购行为真正市场化,并有利于企业今后的发展、市场的规范以及社会的稳定。因此,针对不同的并购与反并购情况,我国的投资银行业必须设计出既具有创造性,又符合我国具体国情的方案,来满足当前企业进入资本市场的需求。

  2.3开发基金新品
  目前我国的基金市场主要储备各类实业投资基金以及封闭式证券投资基金,这与我国在国际资本市场上的地位极不相符。目前我国已经加入wto,因此,与国际基金市场接轨,全面推出具有中国特色,且符合国际通常做法的新基金品种迫在眉睫。在中国的投资环境和政策的背景下,新品种基金的开发,应更具有前瞻性。根据市场中各类投资者的不同投资偏好与需求,一是可以为各类保险公司等机构投资者设计符合保险行业投资特点的证券投资基金品种;二是应为那些风险承受力较低的低收入阶层,以及“银发”投资者设计出主要投资于风险较小的国债基金与专项认购的投资基金;三是建立专门用于国有股减持目的的国有股减持基金,这是推进中国资本市场与国际接轨的必然阶段;四是为了参与国际投资银行业务的竞争,迎接国际市场、全球一体化资本市场的挑战,建立专门投资于中国b股市场与海外资本市场的投资基金,也是今后我国投资银行业进入国际资本市场的重要途径。今后基金设立的方式,将会是以开放式基金作为今后基金品种创新的主要方式。同时,一些其他类型的基金投资设立方式,如对冲基金、套利基金、杠杆基金、雨伞基金、股息滚动投资、定期投资计划、定期退股计划等,都会成为今后开发基金品种的选择,这些新类型基金产品可以提高投资银行的资产质量,提升其抵御风险的能力。
  2.4金融衍生产品
  金融衍生产品是资本市场日益发展,为满足投资者的差异化需求而产生的。金融衍生产品在国际资本市场上的发展已非常广泛,而在我国却依然处于初级阶段。中国投资银行在开发金融衍生产品上,虽然较国际资本市场有相当大的差距,但是却具有后发优势。随着wto时代的来临,我国的资本市场也必然融入世界资本市场,必然以汇率与货币为媒介,实现中国资本市场与世界资本市场的全面接轨。在设计具有中国特色的金融衍生产品时,可以考虑借鉴国际资本市场上的期权、期货、商品价格、债券、利率、汇率等传统品种,将各种要素进行有效的组合,创造出一系列金融衍生产品,首先可以考虑利用当前货币市场上利率与国际货币市场上的汇率结合起来设计出混合产品,利息的支付可以一种货币计值,而其本金的偿付以另外一种货币计值进行。此外,还可以考虑将利率与权益进行组合,甚至将货币与商品进行多种品种的混合,创造出具有高度柔性的混合证券品种,从而为不同的投资者提供不同的服务。
  投资银行涵盖资本市场的全部活动,从证券承销、公司理财,到企业的兼并重组,以及基金管理与风险投资。目前,随着我国资本市场的进一步规范与发展,特别是核准制、b股市场的开放等一系列政策的推出,创造性思维与创造性决策,将对提升中国投资银行业的整体业务水平发挥关键作用。特别值得一提的是,近年来,随着国际资本市场上由银证分业经营重新走向混业经营的趋势,与世界资本市场接轨,中国投资银行业务将会获得更加广阔的发展空间,创造性思维与创造性决策也将为创新中国投资银行业务,创造新的投资品种发挥越来越重要的作用。

  参考资料
  1. 董新保:《高科技与香港经济》,三联书店有限公司,1999年
  2. 丁荣贵:《关于创造决策激励系统(cdss)的研究》,《系统工程理论与实践》,2000,(7).
  3. 吴奉刚:《近期股份制问题研究综述》,《社会科学动态》,1993,(7).
  4. 任映国:《投资银行与金融工程》,经济科学出版社,2000,(3).
  5. 佛雷德:《兼并、重组与公司控制》,经济科学出版社,1998,(2).


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